Global Value månedsrapport marts 2025

Porteføljen gav et afkast på -5,30% i marts mod benchmark på -7,98%, og dermed var Great Dane Global Value 2,68% bedre end benchmark.

Marts måned fortsatte desværre de kursfald, som begyndte 19. februar. Skurken må ene og alene siges at være præsident Donald Trump, der med sin irrationelle adfærd har skabt voldsom usikkerhed. Den blev ikke mindre i marts, og med eskaleringen af toldkrigen kort efter månedsskiftet er der i skrivende stund ikke udsigt til et mere normaliseret aktiemarked på den korte bane.

Trump spiller hasard med den globale samhandel, og det er på mindre end 3 måneder lykkedes ham at ryste grundlaget for den frihandel, som det har taget menneskeheden mere end 50 år at opbygge, og som har været den største enkeltstående bidrager til den velstand og levestandard, vi alle er blevet vant til. Trump arvede faktisk en økonomi i fornuftig gænge, men nu har risikoen for inflation og en større recession indfundet sig på rekordtid. Virksomhederne er nu usikre og tilbageholdende med at foretage sig noget som helst. Skal de hæve priserne med det samme? Skal de aflyse fabriksbyggeriet? Skal de vente med at bestille varer hjem, hvis nu Trump vågner op og fjerner toldmuren igen? Det er vanskeligt for alle – både virksomheder og investorer – at navigere i.

Selv om det næsten er umuligt at abstrahere fra Trump, holder vi næsen i sporet og fokuserer på det, vi er gode til – nemlig at passe porteføljen og udnytte turbulensen til at finde nye investeringer.

I porteføljen fik vi igen i marts en håndfuld regnskaber, og dermed er Q4-sæsonen ved at være overstået. Engelske ITV præsenterede et flot resultat med god marginvækst – til trods for en omsætningstilbagegang som følge af strejken i Hollywood i 2023, der var med til at udskyde flere optagelser. Den kan stadig ses i tallene.

En af de senest købte aktier, den amerikanske tøjproducent PVH, kom med friske tal ultimo måneden, og investorerne var meget positivt stemt over ledelsens forventninger til 2025. PVH har haft fokus på at øge kvaliteten af det salg, som deres to altoverskyggende brands – Tommy Hilfiger og Calvin Klein – har i Europa, og det ser ud til, at de lykkes med det. Samtidig annoncerede PVH et accelereret aktietilbagekøbsprogram på 500 mio. USD. Aktien blev sendt op med over 18 %.

Deutsche Bank var også at finde i toppen af afkasttabellen. De har ganske vist ikke aflagt regnskab i marts, men stigningen kan ses som et udtryk for en forventning om, at der kommer mere gang i tysk økonomi som konsekvens af, at Tyskland har stemt for en stor reform af deres gældsbremse. Reformen åbner op for enorme tyske investeringer i infrastruktur og forsvar i årene fremover. Effekten af denne aftale var også tydelig hos italienske Buzzi Unicem, som forventes at skulle levere sin beton til de store infrastrukturprojekter.

Hewlett Packard Enterprises – i daglig tale HPE – skuffede markedet med deres Q4-regnskab. Selve regnskabet var fint og på linje med forventningerne, men den udfordrende markedssituation medfører et øget fokus på omkostningsbesparelser. I den forbindelse vil de afskedige 2.500 ansatte over det næste år. Overtagelsen af Juniper trækker også ud, da det amerikanske justitsministerium vil stille sig i vejen for fusionen.

Nederst på listen for marts var en af de aktier, som har været blandt de bedste de seneste måneder – Alaska Airlines. Luftfartsaktierne har foreløbig fået en hård omgang i Trumps kamp mod resten af verden. Allerede nu er der udsigt til færre turister, og det har i høj grad ramt de amerikanske flyselskaber, som er faldet over en bred kam. Alaska Air er faldet lidt mindre end de øvrige selskaber, hvilket formentlig skyldes deres fokus på indenrigsflyvninger.

I marts foretog vi enkelte tilpasninger af porteføljen. Vi solgte den resterende beholdning i forsikringsselskabet AIG, da kursen havde nået vores target. Derudover solgte vi canadiske Magna, som de seneste kvartaler har leveret svingende resultater. Magna er desuden en stor underleverandør til den amerikanske bilindustri, hvilket gør selskabet ekstraordinært udsat for Trumps politik. Dermed ikke sagt, at resten af porteføljen ikke er udsat for risici i forbindelse med toldsatserne – ingen kan rigtig se sig fri for at blive påvirket – så vi følger selvsagt situationen meget tæt.

Vi købte en ny aktie til porteføljen i marts: Amerikanske Sally Beauty der sælger skønhedsprodukter, især hårfarve og -pleje. Sally har detailsalg fra mere end 4.500 butikker og sælger desuden direkte til professionelle frisører. Omsætningsfordelingen er cirka 60/40 mellem de to segmenter. Aktien handler billigt, og selskabets indtjening har historisk været overraskende kriseresistent.

Med venlig hilsen
Great Dane Fund Advisors A/S
Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane