Hent månedsrapporten i det ‘traditionelle’ format: Great Dane Global Value månedsrapport for maj 2025 (PDF)

Jubel over pause i toldkrigen og optur til teknologiaktierne

Porteføljen gav et afkast på 2,92% i maj måned, mens benchmark gav hele 6,03%. Dog har vi bevaret vores forspring til benchmark i 2025, som nu lyder på 4,51%.

Et umiddelbart rigtig godt afkast fra vores portefølje i maj endte med at lyde på kun knap halvdelen af markedsafkastet. Måneden blev den foreløbig bedste, siden Trump blev valgt sidste år.

MSCI World er tilbage på all-time-high målt i USD

Egentlig er det lidt besynderligt, at aktiemarkedet har klaret sig så godt, efter Trump indledte toldkrigen mod resten af verden i marts. Der er intet, absolut intet, der tyder på, at hans politik vil gavne hverken amerikansk økonomi eller økonomien hos samhandelsparterne. Alligevel er verdensindekset MSCI World tilbage på all-time-high, når der måles i USD. Det er kun pga. dollarens fald på knap 10%, at afkastet har været negativt målt i danske kroner.

Hvad giver den euforiske stemning? Tja, det har vi også svært ved at se. Et par uger inde i maj aftalte USA og Kina en 90-dages våbenhvile i toldkrigen, men det er ikke ensbetydende med, at alt er godt igen. Nvidia afleverede endnu engang et stærkt regnskab med voldsom vækst i både omsætning og indtjening – dog med faldende dækningsgrader. Det gav medvind til IT-sektoren.

Federal Reserves formand Jerome Powel på besøg i Det Hvide Hus

Den amerikanske inflation faldt fra 2,4 til 2,3% i april, og Federal Reserve formand Jerome Powell besøgte det Hvide Hus – så vidt vides uden at blive hverken fyret eller tilsvinet. Der er ikke kommet meget frem om mødet. Forinden havde FED på sit møde i starten af maj besluttet at fastholde renteniveauet med henvisning til, at økonomien trods stigende usikkerhed stadig er stærk, ledigheden lav og inflationen stadig lidt højere end målsætningen på maksimalt 2%. Men virksomhedernes forsøg på at undgå toldsatser forplumrer billedet, da mange har fremskyndet import til USA, hvilket forstyrrer centralbankens målinger af den økonomiske aktivitet.

Trump har fået et øgenavn. TACO Trump. Bøllen over alle bøller er selv blevet mobbeoffer. ”Trump Always Chickens Out”. Muligvis velfortjent – men nok også lidt farligt. Hans sandsynlige reaktion kunne meget vel være, ”jeg skal vise dem, skal jeg”, og i så fald hjælper det nok ikke med at dæmpe handelskrigen.

Medvind til vækstaktier og to nye selskaber i porteføljen

Vækstaktierne i MSCI World Growth gav hele 8,8% i maj drevet at de amerikanske IT-giganter, mens valueaktierne i MSCI World Value måtte nøjes med 3,2%. Dermed var vi også lidt efter valueindekset, men det er helt normalt. Når valueaktier klarer sig godt, klarer Great Dane Global Value, sig endnu bedre. Og når valueaktier klarer sig dårligt, klarer vi os endnu dårligere. Hvorfor? Fordi vores portefølje har langt kraftigere valuekarakteristika end selskaberne i valueindekset.

Det var især afkast til Nvidia, Microsoft, Meta, Broadcom og Tesla på hhv. 24, 17, 18, 26 og 23%, som medførte, at vores portefølje alene i IT-sektoren satte 2,23% til relativt til benchmark. Det er helt vildt – og også lidt bekymrende – når 5 af verdens 10 mest værdifulde virksomheder stiger så meget på kun en enkelt måned.

De 20% dyreste amerikanske vækstaktier koster i gennemsnit 50 gange indtjeningen. Til sammenligning har vi i maj investeret i to selskaber, som koster cirka 10 gange indtjeningen: Sonoco og Target, begge amerikanske.

Sonoco laver emballage til bl.a. fødevareindustrien. Eksempelvis er det dem, som lavere ’rørene’ til de berømte Pringles chips eller den plastiktube, som maleren bruger til at fuge silikone. Vi har gået og luret på Sonoco i et stykke tid. Selskabet foretog i 2024 et større europæisk opkøb, hvilket svækkede balancen. Derfor gik vi og ventede på, at et planlagt frasalg af en division skulle materialisere sig, så selskabet fik lidt penge i kassen, og taget hul på sin planlagte gældsnedbringelse. Det skete i april.

For dem, som har rejst eller boet i USA, behøver Target vist ikke nogen nærmere introduktion. Target er en mindre udgave af Walmart, hvor man kan købe et bredt sortiment af varer – lidt a la en dansk Bilka, dog med en lidt lavere andel af fødevarer i sortimentet. Target er ligesom mange andre amerikanske detailhandlere påvirket af toldkrigen. Mange af de varer, vi køber i både USA og Europa, er stadig produceret i Kina, selvom andre asiatiske producentlande har vundet frem. Target arbejder ligesom andre på at gøre sig mindre Kina-afhængig, og aktien er kommet ned i 10 gange indtjeningen, hvilket vi normalt anser for et attraktivt niveau for stabilt forbrug. Til sammenligning koster konkurrenten Walmart, som vi havde investeret i fra 2015 til 2017, nu hele 42 x indtjeningen. Det kan synes voldsomt. Det er trods alt virksomheder, som har lave marginer og som alene på grund af deres størrelse har vanskeligt ved at vokse meget hurtigere end den brede økonomi.

Great Dane Fund Advisors A/S

Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane