Hent månedsrapporten i det ‘traditionelle’ format: Great Dane Global Value månedsrapport for november 2025 (PDF).

Teknologiaktierne tog en puster – god måned for valueaktier

Porteføljen gav et afkast på 2,62% i november, hvilket var væsentlig bedre end benchmark, som gav -0,27%.

Hvor der I september og oktober var et ensidigt og voldsomt fokus på de store amerikanske teknologiselskabers investeringer i chips og nye datacentre, var der revanche til valueaktier i november.

Der faldt ro på AI-hysteriet, og eksempelvis Nokia, som vi solgte i oktober, dagen efter at Nvidia havde annonceret et samarbejde og et medejerskab af den finske virksomhed, faldt tilbage på niveauet, før de mange gigantordrer og krydsejerskaber så dagens lys. Også Oracle og Softbank, som havde haft en enorm kursmæssig optur hen over efteråret, faldt tilbage.

Vores syn på AI-boomet

Verdens nu suverænt mest værdifulde selskab, Nvidia, aflagde ellers endnu et imponerende regnskab, hvor forventningerne til både omsætning og indtjening blev gjort til skamme. Danske aktieanalytikere udtalte efterfølgende, at det burde afblæse al snak om en AI-boble. Vi har den direkte modsatte opfattelse. At Nvidia stadig kan sælge langt flere AI-chips, end deres underleverandører som Taiwan Semiconductor m.fl. kan nå at producere, er for os endnu et tegn på, at der overinvesteres i kunstig intelligens, inden man overhovedet kan dokumentere en relevant indtjeningsevne på satsningen.

Det var også positivt for konkurrencen, at Google (Alphabet) er begyndt at designe deres egne chips og bestille dem direkte hos producenten. De går dermed i fodsporene på bl.a. Apple, som for nogle år siden vinkede farvel til Intel for i stedet selv at designe deres chips. Meta/Facebook skulle ligeledes være på vej til at source chips andre steder end hos Nvidia. Desuden er Googles AI-tjeneste Gemini blevet en seriøs udfordrer til OpenAI’s ChatGPT.

Vi anser de voldsomme investeringer i kunstig intelligens for at være et udtryk for, at de markedsdominerende teknologigiganter kæmper for at forsvare deres overnormale indtjening fra andre produkter. De er bange for at miste relevans hos brugerne, hvis AI-tilbuddet ikke er i orden. Vi er også selv begejstrede brugere af AI, men vi betaler stort set ikke for det. Derfor, mener vi, burde de øvrige store teknologiselskaber, falde i værdi – i stedet for at stige – da AI- og datacenterinvesteringerne lægger beslag på en kraftigt voksende andel af selskabernes driftsindtjening og dermed reducerer de forventede frie pengestrømme til aktionærerne.

Hankook og ITV trak op

De fleste selskaber i porteføljen har nu aflagt perioderegnskab for 3. kvartal, og det var især vores koreanske dækproducent Hankook Tire & Technology, som stak afsted efter at have præsenteret gode tal. Hankook var den primære forklaring på at Consumer Discretionary sektoren blev vores klart bedste sektor i november med et merafkast relativt til benchmark på 1,76%

Også engelske ITV, som driver TV-kanaler, streaming og producerer content som film og TV-serier, steg på nyheden om, at der var kommet bud fra Sky på deres broadcasting division for 1,6 mia. GBP. De engelske børsregler sikrer, at alle sådanne købstilbud bliver taget både seriøst og behandlet i aktionærernes interesse. Men der er i skrivende stund ikke kommet nyt frem om sagen.

Movado, vores amerikanske small cap producent af ure og smykker, steg på et godt regnskab, hvor der var forbedring af indtjeningsmarginen og desuden medvind fra en nylig samhandelsaftale mellem USA og Schweiz, som reducerer den amerikanske told på schweizerure til en tredjedel.

HPE faldt efter nedjustering fra Morgan Stanley – Buzzi Unicem solgt med fin gevinst

I bunden af tabellen lå Hewlett Packard Enterprise, sandsynligvis trukket ned af tænkepausen til AI-selskaberne men også som følge af en nedjustering fra investeringsbanken Morgan Stanley. HPE’s prissætning er dog til forskel fra stort set alle de øvrige teknologivirksomheder, der beskæftiger sig med AI, ikke stukket helt af. Aktien handler til cirka 12 x den forventede 2025 indtjening.

Vi solgte i november vores italienske cementproducent Buzzi Unicem, da den havde nået vores target for aktiens fair value. Samtidig blev Buzzi optaget i MSCI World indekset. Vi har de seneste 12 måneder haft et afkast på 25%, men går vi tilbage til oktober 2021, hvor vi købte selskabet til søsterporteføljen, har afkastet været mere end 150% – endda uden at medregne udbytter.

Der er ikke købt nye selskaber til porteføljen i november.

Vi vil gerne benytte lejligheden til at takke vores investorer for tilliden og ønske jer en glædelig jul, et godt nytår og succes på aktiemarkederne i 2026.

Great Dane Fund Advisors A/S

Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane

Yderligere nøgletal for Great Dane Global Value

Læs mere om Great Dane Global Value

Læs mere om alle Great Dane fonde