Hent månedsrapporten i det ‘traditionelle’ format: Great Dane Global Value Akkumulerende månedsrapport for juli 2025 (PDF).

Teknologiaktier og toldpolitik prægede udviklingen i juli

Porteføljen gav et højt afkast på 3,95% i juli, hvilket var på niveau med benchmark, der gav 3,91%.

Teknologifesten fortsatte, og afkastet blev – igen – for størstedelens vedkommende skabt af en stadig mindre gruppe aktier. Kun 10 aktier ud af verdensindeksets mere end 1.300, gav 65% af afkastet, og alle 10 var teknologiselskaber.

Sværvægterne inden for AI (kunstig intelligens) trak læsset. Microsoft krydsede efter et stærkt regnskab grænsen på 4 billioner USD i markeds­værdi. Det svarer til 25.600.000.000.000 kr., og Meta sprang 12 % på dagen på bedre-end-forventet annonce­indtægter og en optimistisk Q3 guidance. Set i det lys er det meget positivt, at Great Dane Global Value overhovedet kunne holde trit med benchmark, når vi ikke ejer en eneste af de voldsomt dyre teknologiselskaber.

Centralbankerne fastholdt renterne

Federal Reserve chefen Jerome Powell lod sig heldigvis ikke kue af Donald Trump, og den amerikanske centralbank fastholdt renten i spændet 4,25-4,50%, hvilket skubbede markedets forventning til første rentenedsættelse ud til tidligst november. ECB holdt også – som ventet – sine styringsrenter uændrede på 2% efter mødet ultimo juli. Første indikation af inflationen i Eurozonen på præcis 2,0 % i juli og et marginalt BNP-løft relativt til forrige kvartal – var nok til at validere centralbankens “pause”.

Månedens klimaks kom, da præsident Trump annoncerede nye “reciprocal tariffs” på 10-41 % for lande uden bilateral aftale – herunder 35 % på Canada og 20 % på Taiwan – med virkning fra 1. august. At EU-aftalen landede på 15 % tog markederne ganske pænt, hvilket vidner om, at afklaring også i sig selv har en vis værdi.

Wells Fargo åbnede stærk regnskabssæson for bankerne

Vores amerikanske storbank Wells Fargo skød regnskabssæsonen i gang. Den præsenterede et resultat efter skat, som på 5,5 mia. USD var 12% højere end sidste år hjulpet af højere gebyrindtægter og faldende tab på udlån. Wells Fargo havde kort inden regnskabet meddelt, at de omsider har fået fjernet deres såkaldte asset‐cap, som de har været underlagt siden februar 2018. Vi havde forventet en mere positiv reaktion på denne nyhed, og at banken ville hæve sit estimat for nettorenteindtægterne i andet halvår.

En af de største bidragere til månedens høje afkast, der også aflagde regnskab i juli, var Deutsche Bank, som fordoblede indtjeningen før skat i første halvår af 2025. I andet kvartal var der bred fremgang i alle fire divisioner, og da omkostningerne samtidig var faldende, gav det bonus på bundlinjen.

Samme tendenser så vi også i regnskaberne fra franske BNP Paribas og engelske Barclays, så samlet set har vores finansaktier bidraget til en god start på regnskabssæsonen. Som det fremgår af side 2, er det også i finanssektoren, vi har hentet det næsthøjeste sektorbidrag relativt til benchmark, kun overgået af diskretionært forbrug, hvor det især var den amerikanske lædervarevirksomhed Tapestry, der trak læsset med en rigtig god måned.

Alaska Air Group overraskede med rekordregnskab

Flyselskabet Alaska Air Group præsenterede et kvartalsregnskab med rekordomsætning på 3,7 mia. USD samtidig med, at indtjeningen overgik selskabets egen forventning. Den første transatlantiske rute fra Seattle til Rom blev annonceret, og ledelsen forventer nu EPS på mindst 3,25 USD trods integrationsomkostninger fra købet af Hawaiian Airlines. Hawaiian, der fastholder sit navn som selvstændigt brand, havde for første gang siden 2019 overskud i kvartalsregnskabet – kun 10 måneder efter opkøbet.

Toldkrigen rammer Nokia – men Trumps lovpakke kan give ordrer

De første negative effekter af toldkrigen begyndte desværre også at blive synlige i julis kvartalsregnskaber. Nokia kunne berette om et dyk i indtjeningen til 0,04 EUR per aktie, og samtidig sænkede selskabet sin guidance for helårets indtjening til spændet 1,6-2,1 mia. EUR som følge af modvind fra faldende USD-kurs og tariffer. Dog var der operationelle lyspunkter i regnskabet, der viste fremgang i nogle af de forretningsområder, som vi forventer skal være trækhestene fremadrettet. Ligeledes kan Nokia få glæde af, at Trumps ’Big Beautiful Bill’ giver amerikanske virksomheder, herunder teleselskaber et skatteincitament til at fremskynde investeringer i nyt udstyr, hvilket må forventes at lune i ordrebogen hos Nokia og konkurrenten Ericsson.

AT&T investerer massivt i fiber – lunken modtagelse af ellers stærkt regnskab

Apropos AT&T, vores amerikanske teleoperatør, så var selskabet desværre også at finde i samme kedelige ende af julis afkasttabel, omend omsætningen voksede til 30,8 mia. USD, indtjeningen slog estimaterne og kundetilgangen stadig har stærkt momentum. Trumps skattereform vil ifølge ledelsen frigøre 3,5 mia. USD til hurtigere fiberudrulning og aggressiv investering i vækst, så vi undrede os lidt over markedets lunkne reaktion på regnskabet.

Great Dane Fund Advisors A/S

Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane