Derfor er indeksinvestering ikke så optimalt, som du måske tror
Derfor er indeksinvestering ikke så optimalt, som du måske tror
Hvorfor markedsværdivægtede benchmarks er konstrueret forkert – og hvordan du udnytter det
Hvis du investerer i et klassisk markedsværdivægtet indeks som MSCI World, ejer du automatisk mest af de største aktier. Problemet er, at de største aktier ofte er de mest overvurderede. Her viser vi, hvorfor det er en indiskutabel økonomisk fordel at justere vægtene til fordel for de mindre aktier.
Myten om det perfekte marked
I finansiel teori lærer man ofte, at markederne er perfekte, og at et markedsværdivægtet indeks derfor er optimalt. Stort set alle markedsdeltagere er dog enige om, at på kort sigt kan aktier være priset forkert, men på den lange horisont er aktierne priset mere perfekt. I praksis viser alle data da også, at strategier som small cap og ligevægt har givet højere afkast i helt op til 100 år. Det burde de ikke hvis markedet var perfekt. Det skyldes ikke kun risiko; der er en logisk, matematisk årsag til det højere afkast.
Anker-teorien
En akties kurs fortæller altså ikke altid sandheden om selskabets værdi. Prisen er også et udtryk for markedets følelser her og nu – ikke kun hvad selskabet reelt er værd.
Forestil dig, at vi kunne beregne Volkswagens “sande værdi” ud fra deres reelle indtjening og aktiver. Dette er det fundamentale anker, men da ingen kender det præcist, navigerer markedet efter sine egne estimater. Selvom disse ofte rammer ved siden af det rigtige anker, bekræfter de én ting: Markedet accepterer, at der findes et anker. Aktiekursen er som en båd, der er tøjret til ankeret. Når bølgerne går højt (eufori eller frygt), driver båden langt væk fra ankeret. Kursen kan i perioder stikke af fra virkeligheden, men den kan ikke flygte; før eller siden vil ankeret trække kursen tilbage.
Dette skaber to kritiske faser:
- Fejlprisningsfasen (Blå zone): Her driver kursen væk fra ankeret. Hvis kursen stiger for meget, bliver aktien “dyr”. I et traditionelt indeks tvinges du paradoksalt nok til at købe mere af aktien, netop som den er mest overvurderet.
- Reprisningsfasen (Rød zone): Her indhenter virkeligheden aktien. Kursen tvinges tilbage mod ankeret. Det er her, gevinsten hentes ved at have undervægtet de aktier, der var drevet for langt væk.
Et eksempel på en aktie der prises væk fra den rigtige "sande" værdi
Figuren viser en akties sande værdi og faktiske aktiekurs. Aktiemarkedet er så komplekst at den sande værdi kun er et teoretisk begreb. Ingen kender den sande værdi. I praksis svinger den faktiske aktiekurs som et pendul rundt om den sande værdi.
PRØV SIMULATOREN: Afslør indeksets skjulte svaghed
Forestil dig otte aktier, med følgende sande værdi. Vægten er aktiens anker, den vægt som aktierne ville have hvis aktiemarkedet var perfekt.
Vores indeks:
| Aktie | Sand værdi | Sand vægt (%) |
|---|---|---|
| A | 1000 | 22,7 % |
| B | 800 | 18,2 % |
| C | 700 | 15,9 % |
| D | 600 | 13,6 % |
| E | 500 | 11,4 % |
| F | 400 | 9,1 % |
| G | 300 | 6,8 % |
| H | 100 | 2,3 % |
Så langt, så godt.
Men aktierne er aldrig priset perfekt. Rygter, frygt og grådighed gør at nogle aktier bliver mere populære og stiger, mens andre falder i pris.
Alle aktier er i praksis fejlpriset lidt eller meget – prøv selv at ændre det
Træk i skyderne for at simulere konsekvensen af fejlprisningerne. Tabellen nedenfor opdateres automatisk.
Efter fejlprisningerne ser vægtene sådan ud. Det er de vægte vi får når vi som investorer køber et indeks:
| Aktie | Sand værdi | Sand vægt (%) | Fejlprisning i markedet | Ny pris (markedsværdi) | Vægt i indekset (%) |
|---|---|---|---|---|---|
| A | 1000 | 22,7 % | +50 % | 300 | 19,2 % |
| B | 800 | 18,2 % | +30 % | 260 | 16,7 % |
| C | 700 | 15,9 % | 0 % | 200 | 12,8 % |
| D | 600 | 13,6 % | -20 % | 160 | 10,3 % |
| E | 500 | 11,4 % | 70 % | 120 | 7,7 % |
| F | 400 | 9,1 % | 90 % | 100 | 6,4 % |
| G | 300 | 6,8 % | -40 % | 80 | 5,1 % |
| H | 100 | 2,3 % | +40 % | 340 | 21,8 % |
Pludselig fylder de dyre aktier (A, B og H) næsten 58 % af hele porteføljen – selvom deres sande rigtige værdi kun udgør 37,5 % fra starten.
Underbyggende analyse: 5.000 simuleringer bekræfter skævheden
Vi har gennemført en omfattende kvantitativ analyse af 5.000 uafhængige simuleringer for at isolere effekten af disse fejlprisninger.
Simuleringerne er lavet med udgangspunkt i de samme 8 aktier som i eksemplet ovenfor.
Analysens hovedpunkter:
- Skævhed i toppen: Blandt de fire største aktier i indekset er der 69% sandsynlighed for, at de er i en positiv fejlprisningsfase (for dyre). For de fire mindste aktier er risikoen for overpris kun 31%. Traditionelle indeks lader dig altså satse tungest på de aktier, der har de dårligste odds.
- Merafkast ved små justeringer: Vi testede en strategi, hvor vi blot flyttede 1% vægt fra hver af de fire største aktier over til de fire mindste. Selv i et scenarie, hvor kun halvdelen af aktierne var i reprisningsfasen, gav denne lille justering et gennemsnitligt merafkast på 0,33%. Denne simple manøvre gav et positivt merafkast i 63% af tilfældene.
Konklusion: Brug matematikken til din fordel
Selvom man ikke kan forudsige præcis, hvilke aktier der er fejlprissat, er det et matematisk faktum, at du forbedrer dine odds markant ved at mindske eksponeringen mod de største selskaber.
Hos INDEX+ har vi gjort denne matematiske indsigt til et element i vores investeringsmetode, og den hjælper os til at foretage en mere intelligent vægtning af aktierne. Vi lader os ikke blænde af de dyre kurser, men positionerer os til at vinde, når ankeret trækker kursen på plads.
Hvad kan du gøre i praksis:
Hvis du selv ønsker at udnytte den matematiske gevinst, så kan du fx supplere 90% MSCI World markedsværdivægtet med 10% i en ligevægtet version hvor alle aktierne vægter lige meget. Bemærk at ligevægtet er en meget aggressiv måde at udnytte gevinsten på. I INDEX+ foretager vi en mere gradueret vægtning med det formål at optimere det risikojusteret afkast.
“Vores analyse viser, at almindelig indeksinvestering kan optimeres. Ser man på en 100-årig horisont, har ligevægtsstrategien været yderst attraktiv, og matematikken bag potentialet er indiskutabel. Selvom det massive flow mod passive indeks har presset de største aktier op i ekstreme priser, ændrer det ikke på, at de er tøjret til et anker. Tværtimod: Når elastikken spændes hårdt, bliver potentialet for dem, der tør vægte intelligent, kun større.“
Jacob Loiborg
Porteføljemanager
Jacob Loiborg
Porteføljemanager
Jacob Loiborg har været porteføljemanager hos Great Dane Invest siden 2021, og han har ansvaret for Great Dane INDEX+. Jacob har arbejdet hos nogle af branchens største virksomheder, herunder 7 år hos PFA Pension som Account and Riskmanager, derefter 13 år hos Sparinvest som Chief Portfolio Manager, hvor han var ansvarlig for de populære Sparindex afdelinger. Jacob har en kandidatgrad i erhvervsøkonomi og matematik fra Copenhagen Business School.
Den intelligente indeksløsning
INDEX+ kombinerer fordelene ved indeksinvestering med smartere vægtning mellem aktierne. Vi tager udgangspunkt i MSCI World og justerer vægtene systematisk efter veldokumenterede faktorer.
- Size: små og mellemstore selskaber
- Value: undervurderede selskaber
- Momentum: selskaber i fremgang
- Minimum Volatility: stabile selskaber med mindre udsving
- ESG: bæredygtige selskaber
- Global eksponering og lav pris
- Mindre afhængighed af de største og dyreste aktier
- En portefølje med bedre risikojusteret afkast
Du bevarer enkelheden – men undgår ubalancen.
Vil du dykke endnu dybere ned i INDEX+?
Her kan du læse mere om selve fonden, og om hvordan vi arbejder med at forbedre det risikojusterede afkast.
Hvad er indeksinvestering?
Lær grundprincipperne bag indeksinvestering, og hvorfor det er en populær strategi for langsigtede investorer.
Læs om indeksinvesteringINDEX+ – læs mere om fonden
Få alle detaljer om investeringsstrategien, omkostningerne og hvordan INDEX+ er sammensat.
Gå til siden om INDEX+Sådan optimerer du dit aktieafkast med INDEX+
Bliv klogere på, hvordan en mere balanceret portefølje kan give bedre risikojusteret afkast.
Læs om at optimere afkast med INDEX+Tre fejl i klassisk indeksinvestering
Se de typiske svagheder ved klassisk indeksinvestering – og hvordan INDEX+ adresserer dem.
Læs om de tre fejl i klassisk indeksinvesteringINDEX+ topper ranglisterne fra Finans Danmark
Se hvordan INDEX+ klarer sig på nogle af de vigtigste investeringsparametre: afkast, Sharpe ratio og løbende omkostninger.
Vis analysen