AI eufori var stærkere end bekymringen for energikrise

Porteføljen gav et afkast på 1,64% i maj, hvilket var væsentlig lavere end benchmark, der gav hele 5,08%.

Maj blev på mange måder en gentagelse af april. Det var anden måned i træk, hvor verdensindekset MSCI World, som er vores benchmark, steg med over 5%. Great Dane Global Value porteføljen var med sit fokus på billige valueaktier igen udfordret.

Aktiemarkedet ignorerer stadig den igangværende energikrise. Den eneste plausible forklaring er, at investorerne igen i maj var voldsomt begejstrede for kunstig intelligens (AI) og stærke regnskaber fra selskaber i IT-sektoren. Renser man for dem, var markedsafkastet i maj på mere beskedne 0,60%.

Energikrisen bliver vanskelig at undgå

For hver dag, der går, uden fred i Mellemøsten og åbning af Hormuzstrædet, bliver der en større regning at betale for verdensøkonomien. Der er stadig olie på lager, men det forventes at være slut i juli, medmindre Hormuzstrædet er åbnet igen inden da. Og det bliver mindre og mindre realistisk, som dagene går, da der først skal ryddes miner og tegnes forsikring på skibene, før andre end de absolutte lykkeriddere tør våge sig igennem strædet. Det er formentlig meget ubehageligt at være ombord på et VLCC-tankskib (Very Large Crude Carrier) med 2 mio. tønder olie eller tilsvarende mængder gas, hvis man støder på en iransk mine.

Før krigen i Mellemøsten, ultimo februar, var Great Dane Global Value med et år-til-dato afkast på 8,75% hele 6,27% foran benchmark. Nu er bøtten vendt rundt, så vi er kommet 3,28% bagud. Lidt et deja vu fra sidste år, hvor Trump stod på plænen foran Det Hvide Hus med sine tavler. Her endte året som bekendt alligevel godt med et forspring til markedet på 7,63%.

Producenter af hukommelseschips fortsatte himmelflugten

Før krigen i Mellemøsten, ultimo februar, var Great Dane Global Value med et år-til-dato afkast på 8,75% hele 6,27% foran benchmark. Nu er bøtten vendt rundt, så vi er kommet 3,28% bagud. Lidt et deja vu fra sidste år, hvor Trump stod på plænen foran Det Hvide Hus med sine tavler. Her endte året som bekendt alligevel godt med et forspring til markedet på 7,63%.

Når man ser grundigere på tallene, er det knap så underligt, at vi pludselig er kommet bagud. Det globale aktiemarked er steget med 8,3%, siden krigen startede. Det er bemærkelsesværdigt. Men hele 8,0%-point af denne stigning skyldes alene IT-sektoren.

Hvis det skulle være gået nogens næse forbi, er det de seneste 12 måneder blevet klart, at hukommelseschips er en alvorlig flaskehals for, at der kan bygges flere AI-datacentre i en fart. Det har sendt producenter af hukommelseschip på en himmelfart uden historisk sidestykke. Her er en håndfuld eksempler:

Samsung +546%, SK Hynix +1.042%, Micron +943%, Sandisk +4.342%, Western Digital +1.155%, Kioxia +3.812% og Nanya +814% for blot at nævne nogle stykker. Det er kort sagt helt vildt!

I vores portefølje var det også et IT-selskab, som steg mest. Hvis der blev talt om en AI-boble sidste år, så ligner det nu for alvor en stor en af slagsen. Når blot et selskab lugter lidt af AI, bliver det sendt i skyerne. Vores selskab, Hewlett Packard Enterprises, blev også ”smittet” af ”the AI bug” i maj og steg med 50% efter et godt kvartalsregnskab, hvor fremgangen især var drevet af AI.

Men der var også mere klassiske ’value-cases’ i måneden. Engelske Tate & Lyle, som producerer sødemidler og andre ingredienser, modtog et købstilbud fra amerikanske Ingredion. Vi har sjovt nok begge selskaber i porteføljen, og det er måske ikke helt skidt set af Ingredion. Tate & Lyle har være udfordret de seneste 12-18 måneder, og Ingredion har derfor forsøgt sig med et købstilbud, der inklusive en præmie på godt 50% i forhold til lukkekursen dagen før buddet, værdisætter Tate & Lyle til 575 pence per aktie. Så sent som i december 2024 kostede aktien 700 pence, så det er noget opportunistisk, men ikke desto mindre også lidt snedigt.

Vores amerikanske small-cap producent af armbåndsure, Movado, fremlagde også et stærkt kvartalsregnskab, som sendte aktien op med 41%. Unge mennesker har ifølge ledelsen genfundet interessen for klassiske ure. Det bliver spændende, om den kan fastholdes.

I bunden af tabellen skuffede Oshkosh og Sawai med svage kvartalsregnskaber, der viste en uventet tilbagegang i indtjeningen. Værre gik det imidlertid for Photronics, som blev sendt decideret til tælling med et minus på 34%. Her, vurderer vi, var der i høj grad tale om en overreaktion, og vi havde heldigvis kort inden regnskabet nedbragt vores position.

I bunden af tabellen skuffede Oshkosh og Sawai med svage kvartalsregnskaber, der viste en uventet tilbagegang i indtjeningen. Værre gik det imidlertid for Photronics, som blev sendt decideret til tælling med et minus på 34%. Her, vurderer vi, var der i høj grad tale om en overreaktion, og vi havde heldigvis kort inden regnskabet nedbragt vores position.

To nye softwareselskaber i porteføljen

I maj købte vi også to nye aktier til porteføljen. Over en bred kam er softwareselskaber faldet markant i værdi det seneste års tid. Frygten er, at deres forretningsmodeller vil blive un-dergravet af AI, da det er blevet både langt hurtigere og billigere at skrive softwarekode. Her har AI-robotterne vist sig usædvanlig effektive.

Man skulle så tro, at software selskaber ville tjene endnu mere, når de nu kan reducere antallet af højtlønnede softwareingeniører. Men frygten er altså, at AI vil gøre mere skade end gavn på grund af øget konkurrence fra ny og langt billigere software. Vores valg er faldet på velkendte Adobe og Amdocs. Vi har fulgt begge de amerikanske aktier det meste af året som en del af en større gruppe af softwareselskaber og vurderede, at nu var prisen kommet tilpas langt ned hos Adobe og Amdocs, hvor vi ikke forventer, at AI vil ødelægge indtjeningsevnen. Timing er svært, så tiden må vise, om vi var for tidligt på den.

Med venlig hilsen

Great Dane Fund Advisors A/S

Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane

Yderligere nøgletal for Great Dane Global Value Udbyttebetalende

Læs mere om Great Dane Global Value

Læs mere om alle Great Dane fonde

<p>The post Global Value Udb. månedsrapport for maj 2026 first appeared on Great Dane Invest.</p>

Stor risikoappetit gav solidt afkast

Porteføljen leverede et solidt afkast på 4,72% i maj. Selvom det absolutte resultat er flot, haltede porteføljen en smule efter sit benchmark, som steg med 5,08%. På 3 års horisont er afkastet stadigvæk meget stærkt, og med en Information Ratio på 1,08.

Maj blev således endnu en indbringende måned på de globale aktiemarkeder. Det amerikanske aktiemarked viser voldsom styrke og er nu steget 9 uger i træk. Som vi også skrev i sidste måned, er risikoappetitten stor, og aktiestigningerne sker primært blandt de risikofyldte aktier. Bag de flotte indeksstigninger gemmer sig en markant spredning; overraskende mange aktier leverede faktisk et negativt afkast i maj.

Undervægt i Dell som steg 102%

Efter en længere periode med stærkt merafkast til INDEX+, blev maj måned et midlertidigt vendepunkt. Afdelingen havde ganske enkelt for lidt i de mest stigende aktier. F.eks. var vi undervægtede lidt i Dell, som steg med hele 102%.

De fem aktier, der kostede mest på relativ basis, steg alle over 40%. Da vi i denne gruppe (som blandt andet talte Oracle, Datadog og Palo Alto) havde en mindre undervægt på mellem 0,05% og 0,16%, kostede det samlet 0,22 procentpoint relativt til benchmark. Modsat havde vi naturligvis også gode aktier i porteføljen, hvor f.eks. Ford Motor bidrog positivt, men samlet set formåede de fem bedste aktier kun at løfte porteføljen med +0,13% mod benchmark.

Investorerne fokuserer ensidigt på IT-aktier, der scorer fundamentalt dårligt

Investorernes fokus er i ekstrem grad rettet mod temaer inden for IT-sektoren (herunder AI-infrastruktur). Det betød, at IT-sektoren steg med flotte 16,4%, hvilket står i skarp kontrast til den næstbedste sektor, som blot steg 3,8%.

Målt på vores kvantitative faktormodel er IT-sektoren i øjeblikket karakteriseret ved at indeholde mange fundamentalt “dårlige” aktier. Som udgangspunkt ønsker vi ikke at afvige markant fra benchmarkets sektorvægte, men det er aktuelt svært at opretholde vores ønskede faktoreksponering uden at opbygge en for stor strukturel undervægt i IT. IT-sektoren udgør nu 28% af MSCI World. Vores aktuelle eksponering ligger på 27%, hvilket vurderes som en tilfredsstillende allokering.

Som det ses af tabellen ovenfor, var det ikke kun sektorallokeringen, der skabte problemer i maj. Samtlige faktorer tikkede den forkerte vej, og i det lys er vi tilfredse med at afdelingen ikke tabte mere til benchmark.

Det kan måske overraske, at vores momentumfaktor bidrog negativt i en måned, hvor det officielle MSCI Momentum-indeks klarede sig flot. Dette skyldes en teknisk, men væsentlig forskel i beregningsmetoden.

Vores faktormodel opdateres dagligt og reagerer hurtigere end MSCI’s indeksportefølje. Hvor MSCI-indekset i øjeblikket indeholder aktier, der havde et stærkt momentum for nogle måneder siden, opfanger vores model det aktuelle momentum i dag. Det er netop vores hurtigere reaktionstid, der sikrer, at vi ikke fastholder “gamle” trends for længe, hvilket er en af de velkendte ulemper ved traditionelle, passive momentum-ETF’er.

Med venlig hilsen

Great Dane Fund Advisors A/S

Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane

Yderligere nøgletal for Great Dane INDEX+

Læs mere om INDEX+

Læs mere om alle Great Dane fonde

<p>The post INDEX+ månedsrapport for maj 2026 first appeared on Great Dane Invest.</p>

AI eufori var stærkere end bekymringen for energikrise

Porteføljen gav et afkast 1,62% i maj, hvilket var ringere end benchmark, der gav hele 5,08%.

Maj blev på mange måder en gentagelse af april. Det var anden måned i træk, hvor verdensindekset MSCI World, som er vores benchmark, steg med over 5%. Great Dane Global Value porteføljen var med sit fokus på billige valueaktier igen udfordret.

Aktiemarkedet ignorerer stadig den igangværende energikrise. Den eneste plausible forklaring er, at investorerne igen i maj var voldsomt begejstrede for kunstig intelligens (AI) og stærke regnskaber fra selskaber i IT-sektoren. Renser man for dem, var markedsafkastet i maj på mere beskedne 0,60%.

Energikrisen bliver vanskelig at undgå

For hver dag, der går, uden fred i Mellemøsten og åbning af Hormuzstrædet, bliver der en større regning at betale for verdensøkonomien. Der er stadig olie på lager, men det forventes at være slut i juli, medmindre Hormuzstrædet er åbnet igen inden da. Og det bliver mindre og mindre realistisk, som dagene går, da der først skal ryddes miner og tegnes forsikring på skibene, før andre end de absolutte lykkeriddere tør våge sig igennem strædet. Det er formentlig meget ubehageligt at være ombord på et VLCC-tankskib (Very Large Crude Carrier) med 2 mio. tønder olie eller tilsvarende mængder gas, hvis man støder på en iransk mine.

Før krigen i Mellemøsten, ultimo februar, var Great Dane Global Value Akkumulerende med et år-til-dato afkast på 7,98% hele 5,50% foran benchmark. Nu er bøtten vendt rundt, så vi er kommet 4,06% bagud. Lidt et deja vu fra sidste år, hvor Trump stod på plænen foran Det Hvide Hus med sine tavler. Her endte året som bekendt alligevel godt med et forspring til markedet på 7,75%.

Producenter af hukommelseschips fortsatte himmelflugten

Når man ser grundigere på tallene, er det knap så underligt, at vi pludselig er kommet bagud. Det globale aktiemarked er steget med 8,3%, siden krigen startede. Det er bemærkelsesværdigt. Men hele 8,0%-point af denne stigning skyldes alene IT-sektoren.

Hvis det skulle være gået nogens næse forbi, er det de seneste 12 måneder blevet klart, at hukommelseschips er en alvorlig flaskehals for, at der kan bygges flere AI-datacentre i en fart. Det har sendt producenter af hukommelseschip på en himmelfart uden historisk sidestykke. Her er en håndfuld eksempler:

Samsung +546%, SK Hynix +1.042%, Micron +943%, Sandisk +4.342%, Western Digital +1.155%, Kioxia +3.812% og Nanya +814% for blot at nævne nogle stykker. Det er kort sagt helt vildt!

I vores portefølje var det også et IT-selskab, som steg mest. Hvis der blev talt om en AI-boble sidste år, så ligner det nu for alvor en stor en af slagsen. Når blot et selskab lugter lidt af AI, bliver det sendt i skyerne. Vores selskab, Hewlett Packard Enterprises, blev også ”smittet” af ”the AI bug” i maj og steg med 50% efter et godt kvartalsregnskab, hvor fremgangen især var drevet af AI.

Men der var også mere klassiske ’value-cases’ i måneden. Engelske Tate & Lyle, som producerer sødemidler og andre ingredienser, modtog et købstilbud fra amerikanske Ingredion. Vi har sjovt nok begge selskaber i porteføljen, og det er måske ikke helt skidt set af Ingredion. Tate & Lyle har være udfordret de seneste 12-18 måneder, og Ingredion har derfor forsøgt sig med et købstilbud, der inklusive en præmie på godt 50% i forhold til lukkekursen dagen før buddet, værdisætter Tate & Lyle til 575 pence per aktie. Så sent som i december 2024 kostede aktien 700 pence, så det er noget opportunistisk, men ikke desto mindre også lidt snedigt.

Vores amerikanske small-cap producent af armbåndsure, Movado, fremlagde også et stærkt kvartalsregnskab, som sendte aktien op med 41%. Unge mennesker har ifølge ledelsen genfundet interessen for klassiske ure. Det bliver spændende, om den kan fastholdes.

I bunden af tabellen skuffede Oshkosh og Sawai med svage kvartalsregnskaber, der viste en uventet tilbagegang i indtjeningen. Værre gik det imidlertid for Photronics, som blev sendt decideret til tælling med et minus på 34%. Her, vurderer vi, var der i høj grad tale om en overreaktion, og vi havde heldigvis kort inden regnskabet nedbragt vores position.

To nye softwareselskaber i porteføljen

I maj købte vi også to nye aktier til porteføljen. Over en bred kam er softwareselskaber faldet markant i værdi det seneste års tid. Frygten er, at deres forretningsmodeller vil blive un-dergravet af AI, da det er blevet både langt hurtigere og billigere at skrive softwarekode. Her har AI-robotterne vist sig usædvanlig effektive.

Man skulle så tro, at software selskaber ville tjene endnu mere, når de nu kan reducere antallet af højtlønnede softwareingeniører. Men frygten er altså, at AI vil gøre mere skade end gavn på grund af øget konkurrence fra ny og langt billigere software. Vores valg er faldet på velkendte Adobe og Amdocs. Vi har fulgt begge de amerikanske aktier det meste af året som en del af en større gruppe af softwareselskaber og vurderede, at nu var prisen kommet tilpas langt ned hos Adobe og Amdocs, hvor vi ikke forventer, at AI vil ødelægge indtjeningsevnen. Timing er svært, så tiden må vise, om vi var for tidligt på den.

Med venlig hilsen

Great Dane Fund Advisors A/S

Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane

Yderligere nøgletal for Great Dane Global Value Akkumulerende

Læs mere om Great Dane Global Value Akk.

Læs mere om alle Great Dane fonde

<p>The post Global Value Akk. månedsrapport for maj 2026 first appeared on Great Dane Invest.</p>

Særdeles positiv måned for aktiemarkedet

Porteføljen leverede et afkast på 7,67% i april, hvilket var lidt lavere end benchmark, der gav 7,70%.

April blev en særdeles positiv måned for aktiemarkedet. Det var ellers ikke givet på forhånd, da konflikten mellem USA og Iran fortsat skaber usikkerhed omkring Hormuz-strædet og den globale samhandel.

Fremgangen var drevet af massiv tiltro til de store IT-aktier; sektorerne IT og Telekom steg omkring 15% i måneden. Til gengæld faldt sidste måneds vindere, Energi, med knap 4%, hvilket vidner om store sektorskift.

Investorerne overvægtede risikofyldte aktier

Den reelle historie bag tallene handler dog om risiko frem for sektorer. Analyserer man MSCI World inddelt i fem risikogrupper, ses en næsten perfekt lineær sammenhæng (forklaringsgrad på 98,6%) mellem risiko og afkast. Det indikerer, at investorerne aktivt har søgt risiko – en form for indirekte gearing af porteføljerne. At investorerne overvægter de mest risikofyldte aktier så markant i den nuværende geopolitiske situation er spektakulært og viser en massiv tro på fortsatte aktiestigninger. Det understreger også risikoen ved at forsøge at “slå markedet” ved at reducere aktieeksponering baseret på egne overbevisninger.

INDEX+ er eksponeret mod Minimum Volatility, hvilket betyder, at vi har været undervægtet i de mest risikofyldte aktier til højre i figuren. Det er derimod meget positivt, at vi har opnået et højere afkast end benchmark i samtlige fem risikogrupper. Aktieudvælgelsen har altså været stærk – eksempelvis var porteføljen overvægtet i Intel, som steg hele 110% i april.

Momentum faktoren fortsætter stærkt 2026

Tabellen nedenfor viser, at faktorerne var præget af store udsving. Momentum fortsætter sit stærke 2026. Strategiens styrke er dens evne til hurtigt at allokere til de segmenter, der trender, hvilket giver en eksponering, som mere statiske strategier ofte misser

Fordelen ved at allokere til mange faktorer ses i tabellen. Samlet set var april dog en svær måned for INDEX+, og i det lys er det tilfredsstillende at levere et afkast, der stort set matcher benchmark.

Med venlig hilsen

Great Dane Fund Advisors A/S

Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane

Yderligere nøgletal for Great Dane INDEX+

Læs mere om INDEX+

Læs mere om alle Great Dane fonde

<p>The post INDEX+ månedsrapport for april 2026 first appeared on Great Dane Invest.</p>

Meget usædvanligt aktiemarked

Porteføljen gav et afkast på 3,06% i april, hvilket umiddelbart var tilfredsstillende, men til gengæld væsentlig ringere end benchmark, der gav 7,70%.

Normalt skal man ikke brokke sig over et afkast på hverken 3% eller hele 7% på bare en enkelt måned, men lige i den nuværende situation ser det mildest talt lidt mystisk ud.

Siden USA og Israel indledte deres krig mod Iran primo marts, er der opstået den største energikrise nogensinde. Den får den seneste oliekrise i 2022, hvor Putin invaderede Ukraine, og endda 1970’ernes berømte energikrise, som bl.a. førte til det danske fænomen “bilfri søndag”, til at blegne i sammenligning.

Verden kommer med stor sikkerhed til at mangle brændstof og energi hen over sommeren, og alligevel sætter aktiemarkedet rekord efter rekord, ligesom prisen på olie til levering om nogle ganske få måneder næsten ligner niveauet fra sidste sommer.

Det er i sig selv sjældent, at aktiemarkedet stiger med 7,7% på kun en måned. Men at det sker, når der for anden måned i træk er sat en prop i energiforsyningen fra Verdens vigtigst energimæssige knudepunkt, Hormuz-strædet, giver det ikke mening. I 2022 steg olien også til det dobbelte på meget kort tid, og her endte aktiemarkedet med sit eneste to-cifrede negative afkast i det seneste årti. Tilbage i perioden 1972 til 1974 blev det amerikanske aktiemarked cirka halveret i værdi.

Men ro på. Som vi skrev i marts-rapporten er det vigtigt at huske, at valueaktier var en af de få aktivklasser, som rent faktisk gav fornuftige afkast gennem 1970’ernes oliekrise, og som desuden klarer sig bedre, når renten er stigende.

Verden er stadig dybt afhængig af olie

Olie, gas og transport er uanset den grønne omstilling det seneste årti, stadig dybt kritisk for verdenssamfundet, og den igangværende krise vil alt andet lige få enorme konsekvenser. Alligevel opfører aktiemarkedet sig som om, alt er i skønneste orden. Stik imod hvad man skulle tro efter det udbredte fokus på grøn omstilling, bruger vi i dag langt mere olie end nogensinde før. Den vedvarende energi udgør heldigvis en støt voksende andel af energiproduktionen, men den er desværre stadig marginal, når den sammenlignes med det globale forbrug af fossile brændstoffer.

Man kan sammenligne med, hvad der skete, da Rusland invaderede Ukraine. Her blev der kort efter indført sanktioner på russisk olie og gas, men den russiske energi, som er en begrænset mængde relativt til Hormuz-strædets blokering, forsvandt ikke ud af regnestykket med en produktion og et forbrug af godt 100 mio. tønder olie dagligt. Den russiske olie blev blot sendt af af bagdøren til Kina og andre markeder, som ikke respekterer, hvem vi i Vesten mener, man bør handle med.

Med situationen i Hormuz-strædet mangler der 10-15 mio. tønder olie dagligt. Det har der gjort i nu to måneder, og de kommer ikke pludselig tilbage, fordi strædet bliver åbnet op i morgen. Indtil videre er der brugt løs af reserverne, men de kommer også til at løbe tør. Dertil kommer al den infrastruktur til produktion og transport af energi, som er sat ud af drift af enten nedlukning eller bombning. Endelig har Ukraine haft succes med at ramme store dele af den russiske produktion efter Irankrigens begyndelse. Med andre ord: Det lover ikke godt for energipriser, inflation, renter og i sidste ende føde-varesikkerheden.

Inflationspresset kommer

Når energipriserne stiger, forplanter det sig med lidt forsinkelse i prisen på alle fysiske varer. Det betyder stigende inflation, som i næste skridt medfører højere rente. Normalt er denne cocktail dårligt nyt for aktiemarkedet. Men altså ikke i april. Indtil videre har konsekvenserne stort set været begrænset til lidt bekymringer om, at Europa nok løber tør for flybrændstof hen over sommeren. Vi vurderer, at konsekvenserne vil blive mere omfattende. Worst case er bilfri søndag måske et begreb, som skal genopfriskes.

Vi tog i begyndelsen af april konsekvensen af, at den ventede hurtige afslutning på Iran-konflikten udeblev, og solgte eller reducerede en håndfuld af porteføljens mest energiafhængige selskaber. Samtidig øgede vi eksponeringen mod energi og selskaber, som, vi vurderer, er mere robuste i situationer med stigende energipriser. Porteføljen står dermed stærkere til den udvikling, vi forventer i de kommende måneder og kvartaler, selvom ”energi-forsikringen” af porteføljen ikke gav nogen mærkbar positiv effekt i april.

I skyggen af energikrisen og krigen i Mellemøsten blev regnskabssæsonen for Q1 2026 skudt i gang medio april. Storbankerne lagde ud med fornuftige resultater, selvom der er begyndende tegn på større hensættelser til tab på udlån. “Big Tech” fulgte op i slutningen af april med nye rekordregnskaber drevet af AI-begejstring. IT-sektoren steg voldsomme 17,5%, mens kommunikationssektoren, hvor Alphabet og Meta er størst (de udgør tilsammen 60% af MSCI World Communication Services indekset), var lige efter med 16,4%. Markedet har tilsyneladende en meget stærk tro på, at teknologi er fuldstændig immunt overfor energikrisen, men man skal huske på, at teknologisektoren skal sælge sine produkter til både forbrugere og helt almindelige virksomheder i andre brancher. Og får kunderne først ondt i økonomien, vil det naturligvis – alt andet lige – også gå ud over selv teknologiselskabernes indtjening.

I porteføljen var det helt i tråd med markedsudviklingen også to af vores teknologiselskaber, som gav de største afkastbidrag. Hverken HPE eller Photronics aflagde ellers kvartalsregnskab, men det forhindrede dem ikke i at stige med resten af IT-sektoren med hhv. 18,7 og 20,3%.

I bunden af afkastbidragstabellen lå AT&T, som alt andet lige burde være et af de selskaber, som er mindst påvirket af energipriserne. Trods et godt regnskab var investorerne ikke tilfredse med de frie pengestrømme, da AT&T havde skruet op for anlægsinvesteringerne, hvilket faktisk giver rigtig god mening, da Trump gjorde det mere skattemæssigt attraktivt af fremrykke investeringer i sin ”Big Beautiful Bill Act” sidste år.

Normalt kan porteføljen i Great Dane Global Value karakteriseres som “buy-and-hold”. Vi ejer selskaberne i lang tid. Det er absolut stadig tilfældet, men i april handlede vi som en direkte konsekvense af energikrisen lidt mere end normalt. Som omtalt ovenfor, har vi reduceret porteføljens sårbarhed overfor en længerevarende energikrise. Det er sket ved bl.a. at afhænde aktierne i Alaska Air og Samsonite. Førstnævnte er direkte afhængig af prisen på flybrændstof, mens Samsonite, som er verdens største producent af kufferter og tasker, vil blive negativt påvirket af dæmpet rejseaktivitet.

Panasonic solgt efter kun halvandet års ejerskab

Vi har ligeledes solgt Panasonic, og det skyldes ikke frygt for, hvordan energikrisen vil påvirke den japanske gigant. Japan må dog alt andet lige forventes at være et af de lande, som vil få allerstørst udfordringer med de højere energipriser, da landet importerer langt hovedparten af sin energi og nu må tage konsekvensen af at have reduceret antallet af atomkraftværker kraftigt i kølvandet på Fukushima ulykken i 2011.

Panasonic er i denne sammenhæng en god historie, da aktien havde nået vores kurstarget – den forretningsmæssige værdi, vi havde estimeret, at selskabets aktier er værd. Investeringen blev endda meget indbringende, selvom vi kun endte med at være aktionærer i godt halvandet år. Vi investerede første gang i Panasonic i september 2024 i kurs 1.242 JPY og solgte den sidste del af position medio april i kurs 2.812 JPY svarende til et afkast på 126% før udbytter.

Vi har også solgt amerikanske PVH, som producerer tøj under bl.a. de velkendte varemærker Tommy Hilfiger og Calvin Klein. Selskabet, der ellers er en traditionel valueaktie, som vi sagtens kunne finde på at genkøbe på et tidspunkt, sourcer hovedparten af sit tøj fra Bangladesh. Så ud over de hævede toldsatser, som Trump har påført importvirksomheder, kan selskabet imødese kraftigt stigende omkostninger til hjemskaffelse af produkterne.

Vi har omvendt købt en række selskaber inden for energisektoren i form af både upstream producenter (olie og gas), intermediares (rafinaderier) og leverandører af transport og infrastruktur. Fremfor at investere i kun et par olie- eller gasselskaber har vi prioriteret at få en lidt bredere eksponering af selskaber, som har begrænset afhængighed af Mellemøsten til at producere og distribuere deres produkter.

Det er ikke forventningen, at disse selskaber er en del af porteføljen på langt sigt. Vi anser ikke nødvendigvis forretningsmodellerne for at være helt ligeså langtidsholdbare, som vi normalt stiller krav om. De skal tværtimod ses som en beskyttelse af vores investorerers kapital i en tid, hvor aktiemarkedet indtil videre slet ikke lader sig påvirke af, at to måneder med et lukket Hormuz stræde vil medføre en længere periode med højere energipriser – uanset om der indgås en hurtig fredsaftale og en øjeblikkelig åbning af Hormuz-strædet. En fredsaftale vil forventeligt få olieprisen til at falde skarpt, men energipriserne kan forventes at forblive høje eller ovenikøbet stige igen, da der vil gå flere måneder og endda kvartaler før produktion, distribution og lagre igen er normaliserede, hvorefter konsekvenserne for alvor kan mærkes af forbrugerne og ses i selskabernes kommende kvartalsregnskaber.

Vi kan dog også få øje på en særdeles positiv konsekvens af, at Trump administrationen denne gang tilsyneladende er kommet ud, hvor den ikke kan bunde. Der kan næsten kun blive sat yderligere fart på den grønne omstilling i Europa, så både vi og resten af verden hurtigere bliver uafhængige af fossile brændstoffer.

Med venlig hilsen

Great Dane Fund Advisors A/S

Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane

Yderligere nøgletal for Great Dane Global Value Udbyttebetalende

Læs mere om Great Dane Global Value

Læs mere om alle Great Dane fonde

<p>The post Global Value Udb. månedsrapport for april 2026 first appeared on Great Dane Invest.</p>

Hent månedsrapporten i det ‘traditionelle’ format: Great Dane Global Value Akkumulerende månedsrapport for april 2026 (PDF).

Meget usædvanligt aktiemarked

Porteføljen gav et afkast 2,96% i april, hvilket trods det pæne resultat var væsentlig ringere end benchmark, der gav hele 7,7%.

Normalt skal man ikke brokke sig over et afkast på hverken 3% eller hele 7% på bare en enkelt måned, men lige i den nuværende situation ser det mildest talt lidt mystisk ud.

Siden USA og Israel indledte deres krig mod Iran primo marts, er der opstået den største energikrise nogensinde. Den får den seneste oliekrise i 2022, hvor Putin invaderede Ukraine, og endda 1970’ernes berømte energikrise, som bl.a. førte til det danske fænomen “bilfri søndag”, til at blegne i sammenligning.

Verden kommer med stor sikkerhed til at mangle brændstof og energi hen over sommeren, og alligevel sætter aktiemarkedet rekord efter rekord, ligesom prisen på olie til levering om nogle ganske få måneder næsten ligner niveauet fra sidste sommer.

Det er i sig selv sjældent, at aktiemarkedet stiger med 7,7% på kun en måned. Men at det sker, når der for anden måned i træk er sat en prop i energiforsyningen fra Verdens vigtigst energimæssige knudepunkt, Hormuz-strædet, giver det ikke mening. I 2022 steg olien også til det dobbelte på meget kort tid, og her endte aktiemarkedet med sit eneste to-cifrede negative afkast i det seneste årti. Tilbage i perioden 1972 til 1974 blev det amerikanske aktiemarked cirka halveret i værdi.

Men ro på. Som vi skrev i marts-rapporten er det vigtigt at huske, at valueaktier var en af de få aktivklasser, som rent faktisk gav fornuftige afkast gennem 1970’ernes oliekrise, og som desuden klarer sig bedre, når renten er stigende.

Verden er stadig dybt afhængig af olie

Olie, gas og transport er uanset den grønne omstilling det seneste årti, stadig dybt kritisk for verdenssamfundet, og den igangværende krise vil alt andet lige få enorme konsekvenser. Alligevel opfører aktiemarkedet sig som om, alt er i skønneste orden. Stik imod hvad man skulle tro efter det udbredte fokus på grøn omstilling, bruger vi i dag langt mere olie end nogensinde før. Den vedvarende energi udgør heldigvis en støt voksende andel af energiproduktionen, men den er desværre stadig marginal, når den sammenlignes med det globale forbrug af fossile brændstoffer.

Man kan sammenligne med, hvad der skete, da Rusland invaderede Ukraine. Her blev der kort efter indført sanktioner på russisk olie og gas, men den russiske energi, som er en begrænset mængde relativt til Hormuz-strædets blokering, forsvandt ikke ud af regnestykket med en produktion og et forbrug af godt 100 mio. tønder olie dagligt. Den russiske olie blev blot sendt af af bagdøren til Kina og andre markeder, som ikke respekterer, hvem vi i Vesten mener, man bør handle med.

Med situationen i Hormuz-strædet mangler der 10-15 mio. tønder olie dagligt. Det har der gjort i nu to måneder, og de kommer ikke pludselig tilbage, fordi strædet bliver åbnet op i morgen. Indtil videre er der brugt løs af reserverne, men de kommer også til at løbe tør. Dertil kommer al den infrastruktur til produktion og transport af energi, som er sat ud af drift af enten nedlukning eller bombning. Endelig har Ukraine haft succes med at ramme store dele af den russiske produktion efter Irankrigens begyndelse. Med andre ord: Det lover ikke godt for energipriser, inflation, renter og i sidste ende føde-varesikkerheden.

Inflationspresset kommer

Når energipriserne stiger, forplanter det sig med lidt forsinkelse i prisen på alle fysiske varer. Det betyder stigende inflation, som i næste skridt medfører højere rente. Normalt er denne cocktail dårligt nyt for aktiemarkedet. Men altså ikke i april. Indtil videre har konsekvenserne stort set været begrænset til lidt bekymringer om, at Europa nok løber tør for flybrændstof hen over sommeren. Vi vurderer, at konsekvenserne vil blive mere omfattende. Worst case er bilfri søndag måske et begreb, som skal genopfriskes.

Vi tog i begyndelsen af april konsekvensen af, at den ventede hurtige afslutning på Iran-konflikten udeblev, og solgte eller reducerede en håndfuld af porteføljens mest energiafhængige selskaber. Samtidig øgede vi eksponeringen mod energi og selskaber, som, vi vurderer, er mere robuste i situationer med stigende energipriser. Porteføljen står dermed stærkere til den udvikling, vi forventer i de kommende måneder og kvartaler, selvom ”energi-forsikringen” af porteføljen ikke gav nogen mærkbar positiv effekt i april.

I skyggen af energikrisen og krigen i Mellemøsten blev regnskabssæsonen for Q1 2026 skudt i gang medio april. Storbankerne lagde ud med fornuftige resultater, selvom der er begyndende tegn på større hensættelser til tab på udlån. “Big Tech” fulgte op i slutningen af april med nye rekordregnskaber drevet af AI-begejstring. IT-sektoren steg voldsomme 17,5%, mens kommunikationssektoren, hvor Alphabet og Meta er størst (de udgør tilsammen 60% af MSCI World Communication Services indekset), var lige efter med 16,4%. Markedet har tilsyneladende en meget stærk tro på, at teknologi er fuldstændig immunt overfor energikrisen, men man skal huske på, at teknologisektoren skal sælge sine produkter til både forbrugere og helt almindelige virksomheder i andre brancher. Og får kunderne først ondt i økonomien, vil det naturligvis – alt andet lige – også gå ud over selv teknologiselskabernes indtjening.

I porteføljen var det helt i tråd med markedsudviklingen også to af vores teknologiselskaber, som gav de største afkastbidrag. Hverken HPE eller Photronics aflagde ellers kvartalsregnskab, men det forhindrede dem ikke i at stige med resten af IT-sektoren med hhv. 18,7 og 20,3%.

I bunden af afkastbidragstabellen lå AT&T, som alt andet lige burde være et af de selskaber, som er mindst påvirket af energipriserne. Trods et godt regnskab var investorerne ikke tilfredse med de frie pengestrømme, da AT&T havde skruet op for anlægsinvesteringerne, hvilket faktisk giver rigtig god mening, da Trump gjorde det mere skattemæssigt attraktivt af fremrykke investeringer i sin ”Big Beautiful Bill Act” sidste år.

Normalt kan porteføljen i Great Dane Global Value karakteriseres som “buy-and-hold”. Vi ejer selskaberne i lang tid. Det er absolut stadig tilfældet, men i april handlede vi som en direkte konsekvense af energikrisen lidt mere end normalt. Som omtalt ovenfor, har vi reduceret porteføljens sårbarhed overfor en længerevarende energikrise. Det er sket ved bl.a. at afhænde aktierne i Alaska Air og Samsonite. Førstnævnte er direkte afhængig af prisen på flybrændstof, mens Samsonite, som er verdens største producent af kufferter og tasker, vil blive negativt påvirket af dæmpet rejseaktivitet.

Panasonic solgt efter kun halvandet års ejerskab

Vi har ligeledes solgt Panasonic, og det skyldes ikke frygt for, hvordan energikrisen vil påvirke den japanske gigant. Japan må dog alt andet lige forventes at være et af de lande, som vil få allerstørst udfordringer med de højere energipriser, da landet importerer langt hovedparten af sin energi og nu må tage konsekvensen af at have reduceret antallet af atomkraftværker kraftigt i kølvandet på Fukushima ulykken i 2011.

Panasonic er i denne sammenhæng en god historie, da aktien havde nået vores kurstarget – den forretningsmæssige værdi, vi havde estimeret, at selskabets aktier er værd. Investeringen blev endda meget indbringende, selvom vi kun endte med at være aktionærer i godt halvandet år. Vi investerede med Global Value strategien første gang i Panasonic i september 2024 i kurs 1.242 JPY og solgte den sidste del af position medio april i kurs 2.812 JPY svarende til et afkast på 126% før udbytter.

Vi har også solgt amerikanske PVH, som producerer tøj under bl.a. de velkendte varemærker Tommy Hilfiger og Calvin Klein. Selskabet, der ellers er en traditionel valueaktie, som vi sagtens kunne finde på at genkøbe på et tidspunkt, sourcer hovedparten af sit tøj fra Bangladesh. Så ud over de hævede toldsatser, som Trump har påført importvirksomheder, kan selskabet imødese kraftigt stigende omkostninger til hjemskaffelse af produkterne.

Vi har omvendt købt en række selskaber inden for energisektoren i form af både upstream producenter (olie og gas), intermediares (rafinaderier) og leverandører af transport og infrastruktur. Fremfor at investere i kun et par olie- eller gasselskaber har vi prioriteret at få en lidt bredere eksponering af selskaber, som har begrænset afhængighed af Mellemøsten til at producere og distribuere deres produkter.

Det er ikke forventningen, at disse selskaber er en del af porteføljen på langt sigt. Vi anser ikke nødvendigvis forretningsmodellerne for at være helt ligeså langtidsholdbare, som vi normalt stiller krav om. De skal tværtimod ses som en beskyttelse af vores investorerers kapital i en tid, hvor aktiemarkedet indtil videre slet ikke lader sig påvirke af, at to måneder med et lukket Hormuz stræde vil medføre en længere periode med højere energipriser – uanset om der indgås en hurtig fredsaftale og en øjeblikkelig åbning af Hormuz-strædet. En fredsaftale vil forventeligt få olieprisen til at falde skarpt, men energipriserne kan forventes at forblive høje eller ovenikøbet stige igen, da der vil gå flere måneder og endda kvartaler før produktion, distribution og lagre igen er normaliserede, hvorefter konsekvenserne for alvor kan mærkes af forbrugerne og ses i selskabernes kommende kvartalsregnskaber.

Vi kan dog også få øje på en særdeles positiv konsekvens af, at Trump administrationen denne gang tilsyneladende er kommet ud, hvor den ikke kan bunde. Der kan næsten kun blive sat yderligere fart på den grønne omstilling i Europa, så både vi og resten af verden hurtigere bliver uafhængige af fossile brændstoffer.

Med venlig hilsen

Great Dane Fund Advisors A/S

Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane

Yderligere nøgletal for Great Dane Global Value Akkumulerende

Læs mere om Great Dane Global Value Akk.

Læs mere om alle Great Dane fonde

<p>The post Global Value Akk. månedsrapport for april 2026 first appeared on Great Dane Invest.</p>

Faktormedvind gav tilfredsstillende afkast

Porteføljen leverede et afkast på 1,67% i februar, hvilket var bedre end benchmark, der gav 1,54%.

Den positive udvikling fra januar fortsatte ind i februar. Hvis det ikke havde været for det danske aktiemarkeds fald på 18% i måneden, ville der have været anledning til endnu større tilfredshed.

Novo nedtur bidrog til merafkast i INDEX+

De danske aktier blev især trukket ned af Novo Nordisk, der tabte 36%. Som dansk investor er dette naturligvis ikke behageligt, men bemærkelsesværdigt nok var det netop denne aktie, der bidrog mest til merafkastet i INDEX+. Vores model har i længere tid været negativ på aktien, blandt andet på grund af det massive kursfald. Aktien har givet flere kraftige salgssignaler på vejen ned. Det skal understreges, at modellen er helt objektiv, og vi foretager ingen subjektive vurderinger af Novo. Dog ser det ud til, at aktien langsomt bliver mere attraktiv for modellen, efterhånden som kursen falder. Hvis aktien gennem en længere periode danner en bund, vil den formentlig blive yderst interessant.

Som det fremgår af tabellen, var der igen god medvind fra vores faktorer. Faktisk har året haft en uhørt god start for porteføljens fem klassiske faktorer. Alle fem gav positivt bidrag i både januar og februar, hvilket er usædvanligt, da de er relativt lavt korrelerede.

Rebalancering trak ned men er stærkt supplement til øvrige faktorer

Vores rebalanceringsfaktor kunne dog ikke bidrage positivt denne måned og trak betydeligt ned i afkastet. Faktoren er negativt korreleret til de øvrige faktorer, så det dårlige resultat er på ingen måde overraskende. Tværtimod er det et stærkt supplement til de andre faktorer at have en faktor, der bidrager, når de andre ikke gør. Dette hjælper med at sænke tracking error betydeligt.

Sektorrotation gavner vores multifaktor

Der foregår i øjeblikket en betydelig rotation i markedet. Softwarevirksomheder har haft en hård periode, blandt andet på grund af frygt for, at AI kan påvirke deres forretning mere end først antaget. Til gengæld oplevede sektorer inden for materialer og energi et pænt afkast på omkring 10% i februar.

Alt i alt gavner rotationen vores strategi, hvilket tydeligt fremgår af det smukke mønster for vores multifaktor. I figuren nedenfor har vi kombineret vores faktorer til en samlet multifaktor og sorteret aktierne, så de bedste vises til venstre. Der er således langt over 10% forskel på afkastet mellem de bedste og de dårligste multifaktoraktier.

I starten af året har vi budt velkommen til en række nye investorer. Der er således tilført 270 mio. kr. i ny kapital, og afdelingens formue har passeret 1,4 mia. kr.

Med venlig hilsen

Great Dane Fund Advisors A/S
Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane

Yderligere nøgletal for Great Dane INDEX+

Læs mere om INDEX+

Læs mere om alle Great Dane fonde

<p>The post INDEX+ månedsrapport for februar 2026 first appeared on Great Dane Invest.</p>

Februar igen en god måned for valueaktier

Porteføljen gav et afkast på 5,93% i februar, hvilket var væsentlig bedre end benchmark, som gav 1,54%.

I månedens løb blev der betalt udbytte for 2025 på 19,30 kr. per bevis svarende til en udbytteprocent på knap 11,9%.

Februar blev igen en god måned for valueaktier og i særdeleshed for Great Dane Global Value porteføljen, som nu er kommet 6,27% foran benchmark siden nytår.

Måneden var ellers uden hverken de store positive eller negative makroøkonomiske nyheder. ECB fastholdt styringsrenterne på sit møde i starten af måneden, og de offentliggjorte nøgletal for inflation og arbejdsmarked fra både Europa og USA var samlet set positive. Interessant var det dog, at den amerikanske højesteret dømte Donald Trumps toldsatser ulovlige, da han overskred sine beføjelser ved at indføre dem. Trump kvitterede naturligvis med at true med en ny 15% told.

Novo Nordisk og amerikansk teknologi under hårdt pres

Selvom det ikke er selskaber, der tilhører vores portefølje, var det værd at bemærke, at vores hjemlige folkeaktie, Novo Nordisk, havde en usædvanlig hård måned med et tab på 35%. Også flertallet af de store amerikanske teknologiaktier, som vi går langt uden om på grund af deres høje prissætning, havde modgang, da der på ny blev sat spørgsmål ved, om deres investeringer i AI vil kunne betale sig. Omvendt var mange softwareselskaber trykket af risikoen for, at netop AI vil true deres forretningsmodeller.

Værst gik det ud over IBM (-21,2%) og AMD (-15,4%), men også Amazon (-12,2%), Meta (-9,5%), Microsoft (-8,5%) og Alphabet (-8,0%) havde modvind. Om der er en AI-boble eller ej, er det dog alt for tidligt at konkludere.

Chipproducenten Nvidia derimod synes med sikkerhed at få stort udbytte af de enorme investeringer i nye datacentre, da deres chips indtil videre er de absolut mest foretrukne og ikke møder ret meget konkurrence. Alligevel blev Nvidia (-7,3%) ikke belønnet med en kursstigning, da selskabet i sidste uge af februar fremlagde endnu et rekordregnskab. Investorerne er ganske enkelt usikre på, om – og hvor længe – ordrefesten varer ved.

Finans trak ned mens cykliske forbrugsaktier bidrog til det stærke resultat

Udover IT-sektoren var der også modgang til den finansielle sektor, hvor tre af vores banker, Deutsche Bank, Barclays og Wells Fargo, alle var at finde i bunden af afkasttabellen. Industri, Materialer og Energi havde en god måned, men i porteføljen var det især ’Consumer Discretionary’, cyklisk forbrug på dansk, som skabte hovedparten af forspringet til benchmark.  

Halvdelen af selskaberne har nu aflagt årsregnskab for 2025, og resultaterne har – som afkastet indikerer – været tilfredsstillende. Månedens højdespringer blev igen den koreanske bilproducent Kia, som netop tilhører cyklisk forbrugssektoren. Det er ikke alene solid fremgang hos Kia, som forklarer det bemærkelsesværdige afkast. Som vi skrev i sidste måned, har hele det sydkoreanske aktiemarked fået et gevaldigt løft de seneste 6-12 måneder.

Blandt månedens kursmæssige højdespringere var japanske Panasonic men også to mindre kendte virksomheder. Sonoco er en amerikansk emballagevirksomhed, som bl.a. producerer de velkendte ‘paprør’ til Pringles chips. Sonoco har i de seneste år købt op i Europa og samtidig solgt ‘non-core’ forretningsområder fra, hvilket man heldigvis kunne begynde at se resultaterne af, da selskabet præsenterede et godt regnskab for 4. kvartal.

Oshkosh er næsten den eneste aktie i porteføljen, der ‘lugter lidt af forsvarsaktie’. Selskabet, som er opkaldt efter sin hjemby i staten Wisconsin, producerer mange forskellige specialkøretøjer, bl.a. JLTVs (Joint Light Tactical Vehicles) – et let pansret terrængående patruljekøretøj – men også HEMTTs (Heavy Expanded Mobility Tactical Trucks) og HETs (Heavy Equipment Transporters) – kraftige transportkøretøjer til bl.a. kampvogne og andet tungt militært isenkram. Oshkosh producerer imidlertid også til en række andre brancher, bl.a. skraldevogne, kraner, post- og brandbiler.

I bunden af tabellen var det – helt i tråd med markedet generelt – en af vores IT-aktier, DXC Technology, som klarede sig ringest med et minus på 12,75%. Lidt paradoksalt for vi var faktisk tilfredse med kvartalsregnskabet, hvor et af vores vigtigste målepunkter er de frie pengestrømme. Selskabet har over de sidste 5-10 år tabt en væsentlig del af omsætningen, men nu er DXC ved at repositionere sin forretning til et større fokus på cloudbaserede løsninger. Lykkes det, forventer vi, at et stort afkastpotentiale vil kunne materialisere sig, da virksomhedens nuværende pengestrømme gør det i stand til at nedbringe sin gæld yderligere eller tjene hele sin nuværende markedsværdi hjem på kun 4-5 år.

Vi har ikke i februar solgt eller købt nye selskaber til porteføljen. Trods den afkastmæssige gode slutning på 2025 og nu en rigtig fin start på 2026, er det betryggende, at porteføljens selskaber samlet set stadig er meget billige og eksempelvis handler til mindre end 10 gange indtjeningen i gennemsnit. Vi har med Great Dane Global Value stadig en markant undervurderet portefølje af selskaber.

Med venlig hilsen

Great Dane Fund Advisors A/S
Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane

Yderligere nøgletal for Great Dane Global Value Udbyttebetalende

<p>The post Global Value Udb. månedsrapport for februar 2026 first appeared on Great Dane Invest.</p>

Februar igen en god måned for valueaktier

Porteføljen gav et afkast på 5,17% i februar, hvilket var bedre end benchmark, der gav 1,54%.

Februar blev igen en god måned for valueaktier og i særdeleshed for Great Dane Global Value Akkumulerende porteføljen, som nu er kommet 5,50% foran benchmark siden nytår.

Måneden var ellers uden hverken de store positive eller negative makroøkonomiske nyheder. ECB fastholdt styringsrenterne på sit møde i starten af måneden, og de offentliggjorte nøgletal for inflation og arbejdsmarked fra både Europa og USA var samlet set positive. Interessant var det dog, at den amerikanske højesteret dømte Donald Trumps toldsatser ulovlige, da han overskred sine beføjelser ved at indføre dem. Trump kvitterede naturligvis med at true med en ny 15% told.

Novo Nordisk og amerikansk teknologi under hårdt pres

Selvom det ikke er selskaber, der tilhører vores portefølje, var det værd at bemærke, at vores hjemlige folkeaktie, Novo Nordisk, havde en usædvanlig hård måned med et kurstab på 35%. Også flertallet af de store amerikanske teknologiaktier, som vi går langt uden om på grund af deres høje prissætning, havde modgang, da der på ny blev sat spørgsmål ved, om deres investeringer i AI vil kunne betale sig. Omvendt var mange softwareselskaber trykket af risikoen for, at netop AI vil true deres forretningsmodeller.

Værst gik det ud over IBM (-21,2%) og AMD (-15,4%), men også Amazon (-12,2%), Meta (-9,5%), Microsoft (-8,5%) og Alphabet (-8,0%) havde modvind. Om der er en AI-boble eller ej, er det dog alt for tidligt at konkludere.

Chipproducenten Nvidia derimod synes med sikkerhed at få stort udbytte af de enorme investeringer i nye datacentre, da deres chips indtil videre er de absolut mest foretrukne og ikke møder ret meget konkurrence. Alligevel blev Nvidia (-7,3%) ikke belønnet med en kursstigning, da selskabet i sidste uge af februar fremlagde endnu et rekordregnskab. Investorerne er ganske enkelt usikre på, om – og hvor længe – ordrefesten varer ved.

Finans trak ned mens cykliske forbrugsaktier bidrog til det stærke resultat

Udover IT-sektoren var der også modgang til den finansielle sektor, hvor tre af vores banker, Deutsche Bank, Barclays og Wells Fargo, alle var at finde i bunden af afkasttabellen. Industri, Materialer og Energi havde en god måned, men i porteføljen var det især ’Consumer Discretionary’, cyklisk forbrug på dansk, som skabte hovedparten af forspringet til benchmark.  

Halvdelen af selskaberne har nu aflagt årsregnskab for 2025, og resultaterne har – som afkastet indikerer – været tilfredsstillende. Månedens højdespringer blev igen den koreanske bilproducent Kia, som netop tilhører cyklisk forbrugssektoren. Det er ikke alene solid fremgang hos Kia, som forklarer det bemærkelsesværdige afkast. Som vi skrev i sidste måned, har hele det sydkoreanske aktiemarked fået et gevaldigt løft de seneste 6-12 måneder.

Blandt månedens kursmæssige højdespringere var japanske Panasonic men også to mindre kendte virksomheder. Sonoco er en amerikansk emballagevirksomhed, som bl.a. producerer de velkendte ‘paprør’ til Pringles chips. Sonoco har i de seneste år købt op i Europa og samtidig solgt ‘non-core’ forretningsområder fra, hvilket man heldigvis kunne begynde at se resultaterne af, da selskabet præsenterede et godt regnskab for 4. kvartal.

Oshkosh er næsten den eneste aktie i porteføljen, der ‘lugter lidt af forsvarsaktie’. Selskabet, som er opkaldt efter sin hjemby i staten Wisconsin, producerer mange forskellige specialkøretøjer, bl.a. JLTVs (Joint Light Tactical Vehicles) – et let pansret terrængående patruljekøretøj – men også HEMTTs (Heavy Expanded Mobility Tactical Trucks) og HETs (Heavy Equipment Transporters) – kraftige transportkøretøjer til bl.a. kampvogne og andet tungt militært isenkram. Oshkosh producerer imidlertid også til en række andre brancher, bl.a. skraldevogne, kraner, post- og brandbiler.

I bunden af tabellen var det – helt i tråd med markedet generelt – en af vores IT-aktier, DXC Technology, som klarede sig ringest med et minus på 12,75%. Lidt paradoksalt for vi var faktisk tilfredse med kvartalsregnskabet, hvor et af vores vigtigste målepunkter er de frie pengestrømme. Selskabet har over de sidste 5-10 år tabt en væsentlig del af omsætningen, men nu er DXC ved at repositionere sin forretning til et større fokus på cloudbaserede løsninger. Lykkes det, forventer vi, at et stort afkastpotentiale vil kunne materialisere sig, da virksomhedens nuværende pengestrømme gør det i stand til at nedbringe sin gæld yderligere eller tjene hele sin nuværende markedsværdi hjem på kun 4-5 år.

Vi har ikke i februar solgt eller købt nye selskaber til porteføljen. Trods den afkastmæssige gode slutning på 2025 og nu en rigtig fin start på 2026, er det betryggende, at porteføljens selskaber samlet set stadig er meget billige og eksempelvis handler til mindre end 10 gange indtjeningen i gennemsnit. Vi har med Great Dane Global Value Akkumulerende stadig en markant undervurderet portefølje af selskaber.

Med venlig hilsen

Great Dane Fund Advisors A/S
Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane

Yderligere nøgletal for Great Dane Global Value Akkumulerende

<p>The post Global Value Akk. månedsrapport for februar 2026 first appeared on Great Dane Invest.</p>

God start på året trods masser af Trump ballade

Porteføljen gav et afkast på 2,67% i januar, hvilket var bedre end benchmark, der gav 0.93%.

Vi er kommet fornuftigt fra start i 2026 med et forspring til benchmark i januar på 1,74%. Men det blev desværre endnu en mindeværdig måned i Trump sagaen, hvor rigsfællesskabets udenrigsministre Vivian Motzfeldt og Lars Løkke Rasmussen diplomatisk forsøgte at overbevise den amerikanske vicepræsident J.D. Vance og udenrigsminister Marco Rubio om, at det ikke er nødvendigt at hverken købe eller invadere Grønland for at skabe sikkerhed i Arktis. Kort forinden havde Trump rystet aktiemarkedet ved at true med nye høje toldsatser på varer fra Danmark og de øvrige EU-lande, som bakkede op om Grønlands territorielle integritet.

Den amerikanske centralbanks uafhængighed sat under hårdt pres

En uafhængig centralbank og stabile priser er essentielle for en sund økonomisk udvikling. Trump har mere eller mindre siden sin indsættelse tordnet mod den amerikanske centralbankchef Jerome Powell, som han vil have afsat, fordi han ifølge Trump ikke sænker renten tilstrækkeligt. Lidt af et paradoks da Trump selv udnævnte Powell til jobbet i 2016. Powell og FED fastholdt i øvrigt renteniveauet ved sit møde i slutningen af januar.

Trump har, helt som han næsten altid gør ved sine modstandere, givet Powell et øgenavn: Jerome ”Too Late” Powell, fordi han var længe om at hæve renten i 2021. Vi er ikke helt uenige i, at Powell og FED sov lidt i timen, da inflationen spredte sig som en steppebrand. Men vi har omvendt været meget imponerede over, hvordan Powell har bevaret fatningen, stået for et næsten umenneskeligt pres og værnet om centralbankens selvstændighed frem for at give efter for presset fra Trump. Han vil blive savnet – altså Powell.

I midten af januar stævnede Trump, det vil sige Department of Justice – men mon ikke Trump har haft en finger med i spillet – sågar Powell for at afgive falsk vidneudsagn til Senatets bankudvalg.  Sidst på måneden nominerede Trump sin tætte allierede Kevin Warsh til ny FED-chef. Det lover ikke godt for den selvstændige pengepolitik. Warsh er ganske vist både veluddannet og tidligere finansmand. Men hvad værre er, så er Warsch svigersøn til Ronald Lauder (milliardær og arving til Estee Lauder), der er en meget nær ven til og tidligere studiekammerat med Trump. Lauder har støttet Trump økonomisk i begge valgkampe og gav ham den mærkværdige idé, at USA skulle erobre eller købe Grønland.

Nok om Trump. Aktiemarkedet var igen positivt i januar, hvilket derfor i højere grad må tilskrives en tilfredsstillende udvikling i de års- og kvartalsregnskaber, som begyndte at indløbe i anden halvdel af måneden.

Sydkoreanske aktier er skudt i vejret

I porteføljen var det især vores koreanske bilproducent Kia, der havde en stærk måned. Kia og søsterproducenten Hyundai har haft stor succes på det amerikanske marked, på trods af, at Trump sidste år lagde told på koreanske varer og igen i januar truede med at hæve den. Stigningen på næsten 30% hos Kia er imidlertid på ingen måde ekstraordinær. Det koreanske aktiemarked er skudt voldsomt i vejret og er fordoblet i værdi, siden landet sidste år fik ny præsident, der gjorde det til en erklæret målsætning at komme den lave prissætning af det koreanske aktiemarked til livs.

I toppen af afkasttabellen havde Kia selskab af en håndfuld andre selskaber med tocifrede afkast – endda fra så vidt forskellige brancher som lægemidler, specialkøretøjer, banker og kunstgødning.  Tilsvarende var der i bunden af tabellen heller ikke en rød tråd i de branchemæssige tilhørsforhold. HPE (teknologi), Signify (belysning) og PVH (modetøj) havde alle en skidt måned.

Vi solgte i januar den sidste del af vores amerikanske håndtaskeproducent Tapestry med de to stærke varemærker Coach og Kate Spade. Det blev et relativt kort men afkastmæssigt særdeles tilfredsstillende ejerskab. Tapestry blev en del af Global Value strategiens portefølje i juli 2024, og inklusive udbytter blev afkastet fra køb til sidste salg på hele 245%.

Kort ejerskab af Tapestry – men vi er stadig buy-and-hold investorer

Det er faktisk usædvanligt, at vi har en aktie i porteføljen i kun halvandet år. Gennemsnitligt ejer vi selskaberne i 3-5 år, og der er endda tre selskaber i søsterporteføljen, som der blev investeret i helt tilbage i 2015.

Så der er absolut ikke ændret ved, at vi efterlever en buy-and-hold investeringsstrategi. Men stiger kursen hurtigt efter vores køb, så den kommer op i et leje, hvor vi vurderer, at der ikke længere er tilstrækkeligt afkastpotentiale, afhænder vi naturligvis aktien.

Vi har da også fortilfælde i søsterporteføljen, hvor det er gået hurtigere endnu. I 2018 fik vi efter kun fire måneders ejerskab af den hollandske IT-sikkerhedsvirksomhed Gemalto et købstilbud, som endte med en afnotering af selskabet og en stor og hurtig gevinst til vores medlemmer i investeringsforeningen. Men vi investerer aldrig i et selskab alene som følge af, at selskabet vil være et attraktivt og meget sandsynligt opkøbsemne. Selskabet skal have et attraktivt potentiale ’stand-alone’. Alt andet ville være spekulativt.

Kursgrafen ovenfor kan umiddelbart se skuffende ud, men januar blev måneden, hvor Great Dane Global Value kom op på et årligt afkast på 10-11% målt over en 10 årig periode. Det er usædvanligt, når vi kun investerer i valueaktier. Vores benchmark, MSCI World, har været drevet voldsomt op af de store og meget dyre teknologieaktier, først var det FAANG og senest Magnificient 7. Det vil sige Nvidia, Microsoft, Apple, Alphabet, Amazon, Tesla m.fl. Det er selskaber, som vi går langt uden om p.g.a. deres høje prissætning.

I det lys er vi både stolte og ovenud tilfredse med afkastet i Global Value porteføljen. Ud over at komme op over et årligt afkast på 10% er vi også gået forbi samtlige konkurrenter på langsigtet afkast. Det er ligeledes bemærkelsesværdigt. Flertallet af vores konkurrenter investerer nemlig i de selvsamme store teknologiselskaber.

Med venlig hilsen

Great Dane Fund Advisors A/S
Rådgiver for Investeringsforeningen Great Dane

Yderligere nøgletal for Great Dane Global Value Akkumulerende

<p>The post Global Value Akk. månedsrapport for januar 2026 first appeared on Great Dane Invest.</p>